近日递交招股书、冲击上交所主板的扬州天富龙集团，是我国化学纤维行业龙头企业之一，其在汽车内饰用短纤维细分领域更是处于销量榜首位置。

不过，2022年，在可比公司业绩大幅增长的背景下，天富龙集团整体营收及核心产品销量均出现了下滑，如此情形，继续扩充产能会是一个好的选择吗？

原材料价格上涨拖累毛利率

(资料图片仅供参考)

成立于2009年的扬州天富龙集团股份有限公司（下称“天富龙集团”），主营业务为涤纶短纤维的研发、生产和销售，具体产品分为再生有色涤纶短纤维、差别化复合纤维两大类别。这些产品广泛应用于汽车内饰、地毯地垫、家居材料、建筑工程（如吸音装饰板）、服装鞋材等领域，可以说与我们的生活息息相关。

图源招股书

中国化学纤维工业协会统计数据显示，2020年至2022年，天富龙集团汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量一直处于国内市场第一位置。公司近三年营业收入分别为24.85亿元、28.56亿元、25.75亿元；扣非净利润分别为1.36亿元、3.53亿元、3.37亿元。

然而，受行业整体环境影响，天富龙的毛利率近年来不断下降，同期分别为27.22%、22.26%、18.86%。其中，“再生有色涤纶短纤维”业务毛利率分别为31.82%、34.64%、36.15%，处于上升状态；“差别化复合纤维”业务毛利率分别为24.82%、14.85%、7.23%，降幅明显。

天富龙集团差别化复合纤维产品的市场售价并不低，每吨单价从2020年的6801.33元，小幅上涨至2022年的7693.37元，涨幅13.11%；但单位成本却从每吨5125.88元，攀升至7047.7元，涨幅37.49%，成为拉低毛利率的主因。

差别化复合纤维的主要原材料为PTA、IPA和MEG等石油化工产品。受国际局势动荡、地区冲突未决等因素影响，2020年底开始，全球石油（原油）价格大幅上涨，去年年中虽有所回落，但仍旧处于高位。

天富龙所在行业与上下游行业的关系图。图源招股书

因此，不仅仅是天富龙集团。2020年、2021年、2022年，同行业可比公司华西股份（000936.SZ）“涤纶短纤维”毛利率分别为5.99%、5.24%、2.52%，江南高纤（600527.SH）“复合短纤维”毛利率为34.77%、19.75%、7.19%；优彩资源（002998.SZ）“低熔点涤纶短纤维”毛利率为22.96%、12.98%、7.19%。

就毛利率走低问题，天富龙集团对南都记者表示，“我司为应对常规通用型产品市场同质化竞争，提高公司持续盈利能力，积极开发差异化、功能性纤维，以提升产品性能，持续优化产品结构，推动差别化复合纤维在健康护理等高端细分领域的应用，提高产品市场竞争力。”

天富龙集团同时强调，“我司的竞争优势主要体现在多维度的生产技术及工艺、完善的技术体系、与客户协同开发的能力、产品结构布局等方面。”

产品销量下跌，依旧大力扩产

原材料上涨导致毛利率下滑，是整个行业都需要面对的阵痛，销量与营收下跌，却是天富龙集团需要独自解决的问题。

上文可以看到，天富龙集团2022年营业收入同比出现了小幅下降。究其原因，在于“差别化复合纤维”产品产量及销量的走弱。

2022年，公司该产品设计产能30.7万吨，实际产能21.48万吨，实际销量19.69万吨。产能利用率69.89%，低于2021年的81.84%，产销率91.67%，低于2021年的98.3%及2020年的101.29%。

销量的下降导致了营收的降低，2022年，天富龙集团差别化复合纤维业务带来14.82亿元营业收入，同比下降18.83%，占主营业务收入比重亦从64.85%下降至58.99%。

《招股书》显示，产能利用率下降的主要原因为受常规通用型产品同质化竞争影响，为避免恶性竞争，公司调整生产策略，对部分产线进行停工检修及改造以优化产品结构。

南都记者注意到，《招股书》“在建工程”会计科目中，存在一项“年产7.7万吨复合纤维生产线技术改造项目”，截至2022年末，工程进度为71.55%。

至于销量及产销率下降，除“产量影响”外，《招股书》并未给出更多详细原因。

同样是在2022年，优彩资源“低熔点涤纶短纤维（差别化复合纤维的一种）”产品在新建产线投入生产的情况下，产量同比增长63.04%至22.14万吨，销量同比增长66.26%至21.21万吨，产销率为95.79%，新增产能成功被市场消化，与天富龙集团销量、产销率双双下降的情况形成差异。

另一家可比公司江南高纤，其“复合短纤维”产量同样出现了下降，同比降幅23.38%，但由于销量只降低了11.41%，产销率同比反而出现提升。

另外，天富龙集团前五大客户贡献的收入，2021年合计4.12亿元，2022年合计4.18亿元，其中有一家上市公司拓普集团（601689.SH），贡献收入从0.86亿元上升至1.09亿元，涨幅26.74%。而拓普集团财报显示，其汽车“内饰功能件”产品2022年“直接材料”成本同比涨幅为48.29%，这意味着拓普集团可能将更多的新增需求订单交给了其他公司。当然，由于拓普集团并未披露更细节的采购信息，该数据仅具备一定参考意义。

在销量、产销率下滑的情况下，天富龙集团仍旧在谋求扩张产能。

根据《招股书》，公司本次IPO拟募集10.9亿元资金中，将有5.8亿元投入“年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目”，项目实施主体为全资子公司富威尔（珠海）。

天富龙集团对南都表示，设立珠海项目，一方面有利于缓解华南区域客户对差别化复合纤维需求与当地产能不匹配的问题；另一方面，有利于公司在全国主要业务区域的进一步发展和销售渠道的全面铺开，进而提升公司在全国的市场占有率和品牌影响力。

收回大额资金拆借，强调“完善内控”

除了销量、营收、毛利承压等状况外，天富龙集团还曾出现过较大额度的资金占用。

2020年，公司将1000万元拆借给第三方扬州丰盈置业有限公司用于偿还借款，将5000万元拆借给上海天浦投资发展有限公司用于投资理财。在此之前，公司还拆借给扬州博汇复合材料科技有限公司、诺奥(福建)环保家居用品有限公司各1000万元，用于日常经营周转。

此外，天富龙集团还曾将2500万元拆借给关联方和润化工、将1500万元拆借给晶玖汽配、将4940万元拆借给宝云缸套，将3400万元拆借给关联自然人朱大庆、将1.4亿元拆借给关联自然人陈雪……

超亿元的拆借金额，与天富龙的净利润相比，并不是一个小数目。更有意思的是，根据《招股书》2021年，天富龙集团冲回了3968万元“其他应收账款损失”，主要来自收回的关联方及第三方资金拆借。这意味着在此之前，公司已经对这些资金进行了计提，如果不是冲击IPO对财务乱象进行整改，是否还能冲回值得玩味。

不只是资金拆借。2020年和2022年，天富龙存在通过集团内部子公司或外部供应商进行转贷融资的行为，金额分别为9553万元和988.69万元。截至2022年底，这些贷款均已偿还完毕。2021年8月之前，天富龙还曾出现过“客户供应商票据找零、关联方票据往来、集团范围内票据流转”等票据使用不规范的情形。

对上市及拟上市公司来说，财务内控，特别是会直接侵占上市公司及投资者利益的资金占用行为向来备受关注。经过整改后，目前天富龙集团已不存在资金拆借、票据不规范等现象，至于未来若成功上市，又该如何保证不重新出现问题呢？

就此，天富龙集团对南都强调，“公司完善了资金管理制度和内部控制要求，对资金日常管理、筹融资计划、担保管理、资金内部拆借管理等事项予以规范。公司控股股东及实际控制人、持股5%以上股东、董事、监事、高级管理人员已出具《关于避免资金占用的承诺》。”

采写：南都记者 缪凌云

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